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集股淘/股息率7.7厘 嘉华2.7元可吼\子 石

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  嘉华国际(00173)

  本栏曾经介绍过嘉华国际(00173),可惜股价跌跌不休。尽管嘉华国际去年核心盈利出现倒退,但之前几年业绩平稳向上。嘉华国际何解长期被市场冷落呢?个中原因,可能很复杂,也可能「一字咁浅」,就是机构投资者对香港的地产股没有兴趣。

  以36个月为时间跨度,嘉华国际股价跌41%、新世界(00017)跌42%、新地(00016)跌32%、恒地(00012)跌24%。再以60个月看,嘉华国际股价同样跌41%、新世界跌22%、新地跌21%、恒地跌13%。笔者发现,2019年7月是香港地产股股价走势的拐角位,自始股价就一路向下。

  回说嘉华国际,该公司2021年营业额162亿元,按年升38%,但销售成本增加85%,导致毛利率由51%急插水至34%,核心盈利倒退17%至为29.27亿元。在这一年以前,其核心盈利保持稳增长,2017年至2020年间,分别为25、30、31、34亿元。毛利率急插水,主要是被内地物业发展业务拉低。于2018年至2021年间,嘉华国际在内地物业发展EBITDA利润率为31%、48%、53%、25%。

  虽然利润率遭遇腰斩至25%,但相比其他内房股,嘉华国际又不算太差。富力(02777)的毛利率由2020年25%跌至14%;雅居乐(03383)则由30%跌至26%;华润置地(01109)由29%跌至23%。补充一提,嘉华国际去年内地物业发展业务收入增长87%至56亿元,占总收入比重,由2020年25%扩大至34%。不知道是否因为内地楼市转差,该公司管理层急于减价求售。

  再看嘉华国际在香港的物业发展业务表现,于2018年至2021年间,EBITDA利润率为45%、51%、45%、32%。比较本地地产股情况,同期恒地及其附属公司在香港物业发展的「分部业绩/收入」利润率为37%、36%、55%、36%。新地的利润率为38%、44%、44%、41%。在2021年以前,嘉华国际在香港的业务利润率一直不差于其他地产商。

  总结,若果大家对香港经济仍然有信心,不妨待嘉华国际股价回补上升裂口底部2.7元,以全年派发股息0.21元计,股息率达7.7厘;届时可以考虑入市吸纳。

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